5月份主要宏观指标预测滞胀幻象浮现

——“滞胀”的市场声音预计再度响起。根据5月份宏观指标预测和主要指标的分类定性汇总，5月数据预计总体将呈现出较为明显的“增速乏力、物价止跌”态势。增长乏力，通胀抬头，这似乎是“滞胀”的典型先兆。

——“滞胀”预期还可能因短端利率上行而进一步强化。根据目前媒体的报道，理论上，6月5日之后，IPO便可能重启。无论短期内是否成行，都可能诱发货币市场利率出现向上波动的可能性。而货币市场利率的上升，无疑会进一步强化市场“通胀”角度的预期。

——配置重心重回超短期品种？按照标准“投资时钟”，“滞胀”期间的最佳策略就是保有现金。但在巨大流动性压力下，完全不投资是不可能的。因而，主流机构投资方向很有可能重回超短期品种，以便能够以尽可能小的损失保留对未来投资机会的选择权。

——我们的看法：全球和中国，“滞胀”都是不可能的。在经济学上，仅仅有1970年代两次“石油危机”被确认为“滞胀”。除此之外，其他所有通胀无一例外地皆因总需求超过总供给而起。因而，在全球经济真正回暖之前，可能有大宗商品价格超跌后的报复性反弹、也可能会有极短期的波段性震荡，但绝对不可能出现持续的大宗商品价格上涨。就中国来说，根据我国经济增长与通胀之间关系的历史数据，也从来没有经济仍处潜在水平以下就出现明显通胀（CPI>2%）的先例。因为观察GDP=9.0%(潜在增速)与CPI=2.0%（保守的通胀警戒线）之间的连线，每次都是GDP首先上升到该虚线之上后一段时间，CPI才能够上升到该线之上。

——5月份主要宏观数据预测。对于将在6月10~12日陆续发布的具体数据，我们前瞻如下：

工业生产回落：工业增加值增速预计回落至6.5％～7.5%，中值7.0%，较上月下降0.3个百分点。

物价持稳：PPI同比为-7.0％~ -6.4%，与上月基本持平；预计CPI环比仍为负，但翘尾上升使同比升至-1.5％~-1.0%，中值-1.3%，同比跌幅较上月缩小0.2个百分点。

新增信贷余额大幅下挫：预计继续回落至2500~4500亿元，中值3500亿元，信贷增速也较上月继续放缓至29.1％~29.9%。其实，即使后续每月平均仅新增3500亿元，从历史角度看，总体也依然是一个相当可观的量；如果能够保证切实进入实体经济，仍然可以令我们对经济增长前景保持相对乐观。M2增速落至25.5％~26.3%，中值为25.9%，增速可能低于上月，仍处于高增长区间。M1同比增速落入17.1％~17.7%，中值为17.4%，略低于上月。

进出口继续恶化：出口同比增速预计下滑至-26.0％~ -23.7%，进口同比增速预计回落至-26.1％~ -24.6%，两者同比降速均较上月继续扩大；贸易顺差预计落在125～160亿美元，中值143亿美元，较4月小幅提高。

消费品零售总额增速与上月持平：预计为14.5％~15.5%，中值15.0%，较上月加快0.2个百分点。

投资增速继续上升：预计落入31.0％～32.0%，中值31.5%，较上月继续加速1.0个百分点。

FDI小幅回升：外商直接投资预计升至60~70亿美元，中值65亿美元，较上月小幅增加6亿美元。

(兴业银行)

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